Погашение облигаций

Последний дефолт наступает
Сегодня должно состояться погашение муниципальных облигаций Московской области. Но еще на прошлой неделе представители обладминистрации заявили, что "своевременное выполнение обязательств перед инвесторами в полном объеме представляется проблематичным". Это будет последний дефолт "областного масштаба": в России останется только два региона (Москва и Санкт-Петербург), выпускавших облигации и не приостановивших их обслуживания.

Кризис до кризиса
На рынке муниципальных облигаций кризис начался даже несколько раньше, чем была прекращена торговля ГКО и ОФЗ. 13 августа отказалась погашать свои обязательства Республика Якутия-Саха. В сентябре с предложением о реструктуризации внутреннего долга выступила администрация Новосибирской области. Дурной пример оказался заразителен — после этого сообщения о дефолтах пошли косяком: Оренбургская, Ленинградская, Ростовская области, Республика Коми, Татария. Это было довольно неожиданно, ведь еще летом многие регионы (например, Оренбургская, Омская и Ленинградская области, Якутия-Саха) выполняли свои обязательства в полном объеме — размеры единовременных выплат доходили до 100 млн руб.
Очевидно, в результате девальвации и финансового кризиса доходы местных бюджетов стали падать, и выплаты по облигациям проводились все реже. В конце концов регионам пришлось прибегнуть к спасительной реструктуризации. На сегодняшний момент последней о невозможности обслуживания собственного долга объявила администрация Омской области. Однако это новость мало кого удивила: омские облигации давно уже не пользовались спросом, а их доходность осенью не опускалась ниже 1000% годовых.
Сегодня о программе реструктуризации своих облигаций может объявить Московская область. 10 декабря — срок, когда должны быть погашены областные муниципальные облигации на общую сумму 600 млн руб. Учитывая заявления эмитента, инвесторам не стоит надеяться на их погашение. Таким образом, кризис на рынке муниципальных облигаций можно считать закончившимся: на нем "умерли" все эмитенты, которые потенциально могли не заплатить. Остались лишь Москва и Санкт-Петербург, которые вряд ли объявят о дефолте.
Например, московские власти еще в начале ноября заявили, что инвесторы могут добровольно обменять старые выпуски муниципальных облигаций на новые ценные бумаги. Около четверти владельцев облигаций согласились на это. В результате на рынке появились принципиально новые бумаги: они фактически являются валютными, выпущены на два года и предусматривают ежегодные выплаты в размере 14,5% годовых. Таким образом, на сегодняшний момент у Москвы нет внутренних облигаций со сроками погашения в нынешнем и будущем году.
Санкт-Петербург уменьшил долговую нагрузку с помощью досрочного выкупа своих "коротких" облигаций, направив на это средства, вырученные от размещения еврооблигаций. Однако последующие попытки досрочного погашения облигаций по низким ценам не привели к успеху — владельцы этих бумаг предпочли дожидаться погашения. Санкт-Петербург пока что не обманул инвесторов: администрация выполняет обязательства в полном объеме, хотя еженедельные выплаты весьма велики — от 70 до 100 млн руб. Благодаря этому торговля петербургскими облигациями остается на высоком уровне — в отличие от всех прочих российских ценных бумаг. Таким образом, на нынешней неделе кризис рынка муниципальных облигаций в России фактически закончится: заявлять о дефолте больше просто некому.

Кризис по принуждению
Все выпуски облигаций субъектов федерации и муниципальных образований можно условно разделить на добровольные и принудительные. К первым относятся все республиканские, областные и городские облигации. Местные администрации выпускали их по своей инициативе, чтобы финансировать собственный бюджет. Ко второй категории можно отнести агро- и энергооблигации, выпущенные в счет погашения долга субъектов федерации перед федеральным бюджетом. Выпуска этих облигаций добился Минфин, которому надоели торги с местными властями по вопросу зачетов и трансфертов.
Ясно, что принудительный характер агрооблигаций сыграл свою роль в ходе их погашения: регионы не платили долги по этим бумагам без объяснения причин и без всяких переговоров с владельцами. В результате еще нынешним летом, когда пришло время погашать долги, большая часть областей и республик России отказалась платить по агрооблигациям. Не дождавшись своевременных погашений, инвесторы обратились в суд. На сегодняшний момент им удалось выиграть иски к шести администрациям: Читинской области (на 13,2 млн руб.), Республики Калмыкия (на 33,3 млн руб.), Еврейского автономного округа (на 5,6 млн руб.), Астраханской (на 15,6 млн руб.), Саратовской (на 108,06 млн руб.) и Кемеровской областей (на 47,43 млн руб.).
Правда, "живыми" деньгами регионы отдали немного. По сведениям компании "МФК-Ренессанс", которая является платежным агентом по агрооблигациям, в настоящее время лишь Еврейская АО выполнила решение суда и перечислила денежные средства в полном объеме; частично это сделала также Читинская область. В настоящее время на разной степени рассмотрения находятся иски по крайней мере еще к 17 администрациям: их сумма — более 1 млрд руб. При этом некоторые области (в частности, Кировская), в принципе не отказываясь платить по долгам, предлагают заплатить "натурой" — сельхозпродукцией.

Кризис после кризиса
В настоящее время фактически все регионы приступили к реструктуризации долга по муниципальным бумагам. Несмотря на задержку выплат, половина эмитентов считает своим долгом заявить, что ни о каком прекращении обслуживания облигаций речи не идет. Они обещают, что погашение будет производиться "по мере поступления средств". В отличие от долгов федеральных, обслуживание местных долгов отличается двумя принципиальными моментами. Во-первых, сроки погашения муниципальных бумаг (от года до двух) в два-три раза короче, чем по федеральным. Во-вторых, условия реструктуризации муниципальных долгов не предполагают никаких единовременных выплат "живыми" деньгами. Кроме того, местные власти предлагают инвесторам различные схемы учета просроченных муниципальных бумаг как средства оплаты налоговых задолженностей и прочих платежей в бюджет. За просроченные бумаги можно также купить акции, находящиеся в местной собственности (см. таблицу 2). Так что муниципальные облигации скоро могут потеснить в регионах векселя — в качестве нового денежного суррогата.
В выигрыше — если уместно использовать это слово после обвальной девальвации рубля — пока оказываются лишь физические лица. Тут субъекты федерации равняются на Минфин и стараются свои обязательства перед этими инвесторами (пусть и с некоторыми задержками) выполнить полностью.

ДМИТРИЙ Ъ-ЛАДЫГИН

Газета «Коммерсантъ» №231 от 10.12.1998, стр. 9

Авторы:

Дмитрий Ладыгин