рынок облигаций

Начало месяца, как и ожидалось, принесло восстановление высокого уровня банковской ликвидности. Тем не менее у большинства экспертов взгляд на рынок пессимистичный — они не видят факторов роста цен на долги, а значит, и для удачных новых размещений. Правда, для компаний 2-го и 3-го эшелонов конъюнктура еще некоторое время будет оставаться благоприятной, чем и воспользуются эмитенты этой недели.

На первичный рынок на этой неделе выйдут субъект федерации, коммерческий банк и цементный завод. Все трое — известные рынку заемщики. Но если на долги Томской области лимиты открыты у многих участников рынка, то организаторы выпусков Импэксбанка и "Искитимцемента" должны были заранее убедить потенциальных инвесторов в покупке их облигаций.

Облигации Томской области обращаются на рынке с 2003 года. Аналитики утверждают, что интерес к размещению данной бумаги будет: облигации сразу выходят на вторичные торги, да и при растущей экономике кредитный риск субфедеральных займов невелик. Тем не менее имеются и скептики. Их главным аргументом является зависимость областного бюджета от ЮКОСа — крупного налогоплательщика, который сейчас уже перестал быть таковым. Правда, по словам начальника аналитического отдела Москоммерцбанка Романа Тарасова, "куда более важно, что при выпуске данного займа соблюдается Бюджетный кодекс. В такой ситуации даже в условиях ухудшения ситуации со сбором налогов не стоит опасаться за платежеспособность бюджета области. Федеральный центр не допустит дестабилизации ситуации в регионах". В условиях текущей конъюнктуры Роман Тарасов ожидает доходность новых долгов Томской области на уровне 7,75% годовых.

Аналитик компании "Атон" Алексей Ю рассказал, что "Томской области удалось компенсировать потерю доходов от налога на добычу полезных ископаемых в 2005 году увеличением сборов по налогу на прибыль. Кроме того, известно, что бюджет области исполняется с профицитом и чистый долг региона снижается". Справедливую доходность по этому выпуску он оценивает в 7,8-7,9% годовых. Оценка доходности "Томской области-4" от аналитика компании "АВК-Аналитика" Дилары Шарифуллиной составляет 8% годовых; она также считает, что риска "зависимости от ЮКОСа" у эмитента нет. "В декабре 2004 года было завершено погашение 'нефтяных' займов, покупателями которых выступали структуры, аффилированные с ЮКОСом. Областной бюджет успешно исполняется: за восемь месяцев 2005 года план по доходам был выполнен более чем на 90% от значений, первоначально запланированных в законе о бюджете. Средства от размещения нового выпуска частично будут использованы для скорого погашения первого займа в 400 млн руб. В целом поведение эмитента можно назвать классическим — постепенное наращивание объемов и сроков заимствования. Динамика доходности обращающихся томских областных облигаций соответствует рыночной",— поясняет Дилара Шарифуллина.

Цементный завод "Искитимцемент" входит в промышленно-коммерческую группу РАТМ. Он вышел на рынок публичных заимствований меньше года назад. Теперь, за месяц до оферты по первому займу, завод вновь выходит на рынок облигаций с объемом долга в 2,5 раза больше предыдущего — 500 млн руб. По словам управляющего портфелем ценных бумаг УК "Проспект" Константина Виноградова, "для проведения аукциона этого эмитента изменившаяся конъюнктура рынка менее важна, куда главнее — его кредитное качество". Дело в том, что потенциальных инвесторов смущает затянувшийся корпоративный конфликт между группой РАТМ и компанией "Сибирский цемент" за ангарский и красноярский цементные заводы. Директор департамента ценных бумаг компании "Планета Капитал" Павел Биленко: "Учитывая высокие риски данной компании и усиливающееся регулирование цементной отрасли, 'Искитимцемент' может занять деньги по ставке 12,35-12,55% годовых к оферте через два года".

По словам Романа Тарасова, размещение "Искитимцемента" вряд ли вызовет интерес большого числа участников, хотя размещение должно пройти хорошо: "Относительно небольшой объем выпуска отпугнет многих участников рынка, для которых наиболее важна ликвидность облигаций — а она у 'Искитимцемента-1' оставляет желать лучшего. С другой стороны, финансы компании находятся в неплохом состоянии, бизнес в условиях роста экономики имеет отличный потенциал, да и практически монопольное положение на рынке региона делает инвестиции в данные облигации привлекательными". Тем не менее оценка справедливой доходности для "Искитимцемента-2" от Романа Тарасова больше прогнозируемой доходности от организаторов займа более чем на 100 базисных пунктов — 13,5% годовых.

Импэксбанк размещал свой второй облигационный заем на сумму 1 млрд руб. всего полгода назад — тогда собственными усилиями он получил рубли по ставке 10,23% годовых. Кроме того, в июне этого же года эмитент выпустил еврооблигации на сумму $100 млн. В этот четверг уже при помощи Газпромбанка и НОМОС-банка, которые сформировали за неделю до аукциона внушительный синдикат инвесторов, банк надеется занять 1,3 млрд руб. по ставке 9,0-9,25% годовых.

Как уже отмечалось, для эмитентов не самого лучшего кредитного качества текущая конъюнктура рынка все еще благоприятна для размещения новых долгов. Однако аналитик Райффайзенбанка Олег Гордиенко считает, что в декабре у эмитентов третьего эшелона проблем будет больше, так как снижение цен на рублевые облигации продолжится. Он поясняет: "Причин для возвращения иностранных инвесторов на рублевый рынок в ближайшее время не видно. В конце октября многие участники рынка использовали долговые активы для проведения операций репо. Поэтому в начале этой недели мы ожидаем на рынке достаточно высокую активность, инвесторы, скорее всего, будут сокращать позиции. Вполне возможно, что на этой неделе они окончательно поймут, что произошел разворот рынка и что рыночные условия изменились. С другой стороны, пока еще конъюнктура еще не настолько ухудшилась, чтобы невыгодно было размещать новые долги".

А Павел Биленко ожидает снижения цен только в начале недели: "Скажется эффект длинных выходных — перед праздниками инвесторы закупали бумаги с целью заработать на купонном доходе, а после выхода на работу будут ликвидировать часть длинных позиций, взятых на выходные. Кроме того, к подобному развитию событий подталкивает и конъюнктура рынка евробондов, где произошла некоторая коррекция цен после роста этой недели. К середине недели, когда рублевая ликвидность улучшится, мы ожидаем восстановления позиций рынка и можем прогнозировать некоторый рост котировок рублевых бумаг. Однако следует обратить внимание на конъюнктуру валютных рынков, где доллар после происшедшего повышения учетной ставки в США может начать отвоевывать свои позиции у евро, а также других валют, включая российский рубль, что может негативно сказаться на рублевых бумагах, особенно с длинной дюрацией". Алексей Ю назвал еще одну причину для выжидательной позиции российских инвесторов: "В преддверии новых больших размещений покупать облигации на рынке опасно,— считает он.— При изменившейся конъюнктуре, не самой удачной для эмитентов высокого кредитного качества, инвесторы надеются на дополнительную премию на их аукционах. Поэтому на этой неделе инвесторы будут беречь рубли".

ЮЛИЯ Ъ-ЧАЙКИНА

Последний шанс заемщиков