ОАО РЖД увеличит долговую нагрузку

Как и предполагал "Ъ", правительство утвердило бюджет и инвестпрограмму ОАО РЖД на 2011 год, оставив открытым острый вопрос о 2012-2013 годах. Минэкономики уже назвало требуемый монополией рост тарифов в 2012 году на 23% недопустимым. Если позиция государства не изменится и ОАО РЖД откажут в компенсации в 147 млрд руб., монополии придется к концу 2013 года почти удвоить кредитный портфель — до 561 млрд руб., что подорвет ее кредитные рейтинги и сделает привлечение средств более дорогим. В 2011 году ОАО РЖД уже планирует, вопреки обещаниям, увеличить кредитную нагрузку.

Вчера правительство утвердило инвестпрограмму ОАО РЖД на 2011 год в объеме 350 млрд руб. Как и предполагал "Ъ" 1 декабря, дискуссий относительно параметров финансового плана монополии на 2011 год также не возникло. Но ключевой вопрос о необходимости роста тарифов на грузоперевозки в 2012 году на 23% потребует дополнительной проработки, сообщили "Ъ" в Минтрансе. Правительство вернется к обсуждению в первом полугодии 2011 года. Однако глава Минэкономики Эльвира Набиуллина уже вчера заявила, что необходимости пересматривать ранее принятые тарифные решения нет, потому что "тариф для РЖД — это издержки для компаний всей страны". Сейчас утвержден рост тарифов в 2012 году только на 7,4%. В ОАО РЖД вчера уточнили, что не будут настаивать на росте 23%, назвав цифру "ориентиром для правительства".

Однако в проекте финансового плана РЖД на 2011-2013 годы говорится, что в случае недоиндексации тарифов компания не только станет убыточной (см. "Ъ" от 1 декабря), но и будет вынуждена увеличить к концу 2013 года кредитный портфель на 230 млрд руб. — до 561 млрд руб., что приведет к критичному отношению чистый долг/EBITDA в 2,18 в 2012 году (в 2010 году этот показатель составил 1,08, в 2011 году прогнозируется на уровне 1,41) и 2,21 — в 2013 году. Это повлечет снижение кредитного рейтинга ОАО РЖД, считают в монополии (сейчас у нее рейтинг Fitch BBB) и увеличит стоимость кредитования. Аналитик долгового рынка Банка Москвы Егор Федоров согласен, что для ОАО РЖД отношение чистый долг/EBITDA на уровне 2,2 является критичным. По его словам, изменение кредитных рейтингов приведет к увеличению средневзвешенной ставки по займам до полупроцента, что "в масштабах столь крупной компании приведет к большим расходам на обслуживание долга".

Если индексация пройдет по плану ОАО РЖД или государство компенсирует недополученные доходы (323 млрд руб. в 2012-2013 годах), то монополия снизит кредитный портфель до 306 млрд руб., а отношение чистый долг/EBITDA не превысит 1, говорится в финплане. Однако в следующем году ОАО РЖД, вопреки собственным обещаниям, увеличит долговую нагрузку.

В целом в 2011 году монополия планирует привлечь порядка 40 млрд руб. В частности, предполагается, что ОАО РЖД разместит еврооблигации двумя траншами на общую сумму до 500 млн швейцарских франков (15,7 млрд руб.). Кроме того, компания намерена разместить серию биржевых облигаций на сумму 10 млрд руб. сроком на три года и серию корпоративных облигаций на сумму 10 млрд руб. сроком на десять лет. Также планируется повторно выставить выкупленные в текущем году корпоративные облигации на сумму 5 млрд руб.

В июле старший вице-президент ОАО РЖД Вадим Михайлов уверял, что в 2011 году "компания планирует прибегать к заимствованиям лишь для улучшения качества кредитного портфеля". В проекте финансового плана говорится, что основные привлечения 2011 года нужны для того, чтобы профинансировать погашение облигаций серии 08 и частично погасить кредиты West LB, Deutsche Bank и Calyon. Однако чистое увеличение основного долга при выполнении программы заимствований составит 6,2 млрд руб. Как пояснили вчера в ОАО РЖД, деньги пойдут на финансирование текущей деятельности компании.

В 2012 году при росте тарифов на 23% или получении компенсации компания намерена занять 29 млрд руб. (через кредиты и облигации). Это приведет к снижению величины основного долга на 3,1 млрд руб. В 2013 году привлечений компанией не планируется, ожидаемое снижение величины основного долга — 43,5 млрд руб. Стоимость заемного капитала на 2011-2013 годы компанией оценивается на уровне 8-8,3%. В 2010 году этот показатель, по данным ОАО РЖД, составляет 8,56%.

Егор Федоров говорит, что сейчас бумаги монополии торгуются на хорошем уровне — аналогично облигациям "Газпрома". Средний диапазон доходности по бондам ОАО РЖД составляет 6-7,5%. Михаил Галкин из "ВТБ Капитала" уверен, что ОАО РЖД без проблем разместит весь заявленный объем бумаг, приводя в пример 2009 год, когда локальный рынок "переварил" облигации монополии на 140 млрд руб. Аналитик полагает, что еврооблигациям компании тоже обеспечен успех — этот сегмент рынка воспринимает ОАО РЖД как качественного заемщика.

Александр Панченко

Железные дороги пройдутся по кредиторам