М. Стулов

Подтолкнуть реформы в России и повысить ее привлекательность для инвесторов могут несколько событий. Во многом наблюдатели рассчитывают на политическую волю. «Кризис показал, что изменения нужны, и это понимание хорошо чувствуется в дискуссиях, в том числе с участием власти. Обсуждают, как это лучше сделать – какой бюджет должен быть, как лучше тратить. Два года назад казалось, что праздник [дорогой нефти] никогда не закончится, но теперь все однозначно поняли, что рассчитывать только на экспорт сырья нельзя», – говорит директор аналитического департамента банка «Открытие» Владимир Савов.

Российские предприятия пока сдерживают свои инвестиции, но уже не из-за экономической неопределенности, а в ожидании позитивных сдвигов с точки зрения доступности кредитов и инвестиционного климата. Главное – не успеть привыкнуть к новым уровням зависимости от нефти, предостерег министр финансов Алексей Кудрин участников II Финансового форума России, организованного «Ведомостями» 24–25 ноября в Москве.

Эксперты Bank of America (BoA) – Merrill Lynch сделали смелое предположение: возможно, структурные реформы в России начнутся в ближайшее время. В таком случае инвестиции в российские акции будут зависеть не только от конъюнктуры на рынках сырья. «Инвестируя в Россию, мы всегда ориентировались на экономический цикл», – пишут аналитики BoA – Merrill Lynch. Недостаточные темпы реформ и нефтяная зависимость заставляли проявлять осторожность. Действительно, в период острой фазы кризиса в конце 2008 г. российский фондовый рынок провалился сильнее многих других, при этом период постепенного восстановления в 2009 г. ознаменовался опережающим ростом российских индексов.

Но ситуация может кардинально измениться, предполагают эксперты инвестбанка. «Мы посетили Россию, пообщались с региональными представителями транснациональных корпораций и обрели надежду – вероятность реформ сейчас несколько выше», – делятся впечатлениями эксперты Merrill Lynch.

На фоне победы России в конкурсе на проведение чемпионата мира по футболу в 2018 г. и активизации слияний и поглощений в потребительском секторе аналитики считают, что пришло время выйти за рамки «концепции цикла». Не исключено, что именно рубеж 2018 г. станет поворотным моментом для российских реформ.

Джим О’Нил, председатель совета директоров Goldman Sachs Asset Management, в 2001 г. предложивший термин BRIC (Бразилия, Россия, Индия, Китай), тоже не считает российский рынок безнадежным: «Со структурной точки зрения Россия – самая слабая из четырех стран, но там не все так плохо, как многие говорят». Аналитики Управляющей компании «УралСиб» заметили, что международные инвесторы перестали бояться России: «Участники рынка разделяли мнение, что российская экономика не обладает собственными двигателями роста, уязвима перед снижением спроса на сырье со стороны Китая и не имеет прочной финансовой опоры. Экономическая неопределенность, возникшая в результате летней засухи, лишь усилила сомнения инвесторов. Однако эта картина, похоже, начала меняться».

На форуме в Сочи в сентябре премьер-министр Владимир Путин заявил о намерении перестать рассчитывать только на нефтяные доходы. «Мы планируем сокращение нефтегазовых доходов и, наоборот, увеличение доходов от ненефтегазового сектора, несмотря на то что мы уже вышли на первое место в мире по добыче нефти, обогнав Саудовскую Аравию», – уточнил премьер.

Самая главная опасность для России сейчас – успокоиться тем, что резервный фонд помог смягчить кризис, привыкнуть к новым уровням зависимости от нефти и ждать того, что экономика в этих условиях будет расти. Об этом предупредил Алексей Кудрин участников форума.

Старая проблема

Опасность забыть уроки кризиса и вернуться к модели сырьевой ренты реальна. Нефть, как и акции, стагнировала большую часть года, но на достаточно комфортных для России уровнях $75–85 за баррель. Второй раунд вливания ликвидности ФРС США спровоцировал ралли и на этом рынке. Цены в конце года колеблются у отметки $90 за баррель. И хотя более высокие уровни создают угрозу экономическому восстановлению, аналитики говорят о перспективе роста – до $103–105, по версии Goldman Sachs. Эксперты JPMorgan ожидают роста до $100 уже в первом полугодии 2011 г. и до $120 за баррель – к концу 2012 г.

По оценке Алексея Кудрина, зависимость экономики России от нефти усилилась – сырье обеспечивает доходы и расходы бюджетной системы, выполнение всех основных функций государства в большей степени, чем когда-либо. Это вызвано как достаточно высокими текущими ценами на нефть, формирующими поступления в бюджет, так и использованием ранее накопленных нефтяных средств в виде Резервного фонда.

«Использование нефтегазовых доходов достигло беспрецедентно высокой величины: если до кризиса в 2008 г. мы тратили примерно 6–7% нефтегазовых доходов на расходы бюджетной системы, то сейчас – 13–14%», – уточнил Кудрин.

Аналитики «Ренессанс Капитала» уверены, что, если помимо нефтегазовой не развивать в стране другие отрасли, кризисы в России станут нормой. «На российскую экономику влияют два главных внешних фактора, которые Россия не может контролировать: это цены на энергоносители и стоимость капитала, – написали эксперты «Ренессанса» в специальном обзоре. – Режим управляемого валютного курса переносит любой внешний шок на внутреннюю экономику страны. Малоподвижные рынки труда и капитала не в состоянии адекватно реагировать, из-за чего Россия подвержена цикличным кризисам и экономическим колебаниям гораздо более существенной амплитуды, чем в других странах».

ОПЕК, правительство Китая или Федеральная резервная система США имеют возможность оказать такое же влияние на состояние дел в России, как Кремль или, скажем, местные олигархи, отмечают в «Ренессансе». Вариантов два: либо будут проведены реформы, в результате которых экономика будет диверсифицирована и станет в меньшей степени зависеть от сырьевых рынков и международного капитала, либо кризисы, дестабилизирующие обстановку, будут происходить часто и циклически.

Алексей Кудрин напоминает, что борьба с кризисами обходится России дороже, чем многим другим странам: «Мы проводили агрессивную антикризисную политику. Объем нашего антикризисного пакета по методике МВФ доходил до 4,5% ВВП в 2009 г. и до 5,3% – в 2010 г. В США эти цифры составили 1,8% и 2,9% соответственно – существенно меньше».

Чтобы подготовиться к будущим потрясениям и стимулировать отвыкание от сырьевой модели, Кудрин уже предложил направлять излишки денег в суверенный фонд: «Я считаю, что желательно усилить Фонд национального благосостояния». По словам министра, «речь идет об ориентировании на расходы при более низкой цене на нефть – $60–70 за баррель, а все, что сверх, направлять в фонд».

В расчете на прорыв

Аналитики UBS считают, что вступление в ВТО и приватизация могут улучшить инвестиционный климат в стране. «Происходящие изменения позитивны, но пока еще не привели к прорыву», – отмечают эксперты инвестбанка. Эксперты BoA – Merrill Lynch полагают, что серьезным стимулом станет чемпионат мира по футболу в 2018 г., который потребует серьезного обновления инфраструктуры. «Если честно, я считаю, что к структурным реформам это событие имеет опосредованное отношение, хотя некая логика здесь есть. Для проведения масштабных мероприятий нужны хорошая инфраструктура и спортивные объекты, хорошие поезда, самолеты, аэропорты – и соответствующие инвестиции. Чтобы они осуществились эффективно и в срок, должна быть качественная система управления, прозрачные тендеры и т.д.», – говорит Владимир Савов из «Открытия».

Ожидания на следующий год более конкретны. Международный валютный фонд ожидает увеличения ВВП России в 2011 г. на 4,3%. Согласно макроэкономическому прогнозу «УралСиба», рост по итогам 2011 г. составит 4,6%. «Бюджетный дефицит по итогам 2010 г., вероятно, окажется ближе к нашему прогнозу, равному 2,4% ВВП, чем к официальной оценке Минфина, составляющей 5,4%, а на будущий год мы прогнозируем профицит бюджета в размере 0,7% ВВП. Можно ожидать, что по мере улучшения этих и других макроэкономических индикаторов будет расти и вера инвесторов в перспективы российской экономики», – отмечают эксперты.

Эксперты Центра конъюнктурных исследований (ЦКИ) Высшей школы экономики (ГУ-ВШЭ) на основе опроса Росстата руководителей предприятий выяснили, что неопределенность экономической ситуации за год заметно снизилась и среди российских субъектов экономики. Доля называвших ее главным ограничителем инвестиционной деятельности сократилась на треть с 48% до 32%. Главным тормозом стали недостаток средств (67%) и высокий процент по кредиту (32%). Основную долю инвестпроектов предприятия осуществляют на собственные средства (86%), к кредитам и займам прибегали 31%, в 2011 г. на займы рассчитывают 35%. Инвестиционные планы предприятий крайне осторожны, из-за высокой неопределенности правил игры они не хотят делать фундаментальных шагов, отмечают эксперты.

По фондовому рынку ожидания умеренно позитивные. С трудом переломившие тренд в пользу инвесторов в 2010 г., глобальные финансовые рынки смогут порадовать умеренным ростом и в 2011 г. – это будет, вероятно, третий подряд «бычий» год после кризиса 2008 г., рассчитывают эксперты. Надежды по-прежнему связаны с фактором высокой ликвидности и с восстановлением экономики. «После инфляционного роста на факторе вливания ликвидности рынки пройдут через коррекцию, но затем ралли возобновится – уже на фундаментальных факторах», – полагает старший портфельный управляющий Renaissance Wealth Management Александр Крапивко.

Если посмотреть на отношение капитализации к прогнозируемой прибыли, Россия крайне дешева, считает Джим О’Нил из Goldman Sachs Asset Management. По расчетам агентства Bloomberg, P/E по ожидаемой прибыли 2011 г. у «Газпрома» составляет всего 4,3, у китайской PetroChina – 10. Дисконт Сбербанка к бумагам индийского ICICI Bank увеличился с 38% до 60%. Относительная дешевизна рынка привела к ралли в российских акциях в конце 2010 г. Дальнейшего роста на 20–30% ожидают аналитики и в 2011 г. Сдерживать его будут обострения долговых проблем Европы и меры Китая по охлаждению экономики, негативно влияющие на аппетит инвесторов к риску и на сырьевой рынок.

Суть дела: В России уже не страшно