инвестиции

Несмотря на тотальный обвал цен на сырье, плохие рыночные прогнозы и снижение котировок металлургического сектора, потенциальные инвесторы именно сейчас получают хороший шанс войти в бумаги полуинтегрированных металлургических компаний (НЛМК, ММК и др.).

Давление на цены

Маловероятно, что цены на сырье до конца года начнут восстанавливаться. Российские котировки железорудного сырья (ЖРС) традиционно реагируют на мировые цены с небольшим опозданием из-за срочности контрактов, по которым работают отечественные металлурги, и поэтому пока остались неизменными. Однако достаточно вспомнить прошлый год, когда осеннее падение цен накрыло наш рынок в начале текущего года. Коксующийся уголь также теряет в цене около 20%, но до уровней 2009-го ему пока далеко.

В 2010-2011 годах цены на ЖРС несколько раз сильно падали, но потом относительно быстро полностью или частично восстанавливались. С одной стороны, история, как известно, повторяется, поэтому оптимисты могут рассчитывать на отскок и возврат к уровням первой половины 2011 года. С другой — несколько лет назад глобальная макроэкономическая ситуация в мире была иная: Китай мощно разгонял внутренний спрос, ослабляя монетарную политику, а долговые проблемы в странах еврозоны еще не настолько сильно подкосили уверенность бизнеса. Сегодня в полной мере проявляются результаты политики "жесткой посадки" в КНР, когда путем закручивания гаек перегретую экономику начали замедлять. Это уже привело к падению спроса на сырье и продукцию металлургов.

Раньше при ценовых просадках Китай выходил на рынок и пополнял складские запасы. Сегодня запасы находятся на исторически высоких уровнях, и острая необходимость в закупках отсутствует. Быстрый подъем сталелитейной отрасли КНР завершился, рост выплавки стали замедлился, а инвестиции в добывающие сектора в глобальном масштабе за последние несколько лет побили рекорды.

В отличие от цен на сырье, цены на сталь пока более или менее устойчивы и не показывают такой негативной динамики. Однако дешевое сырье снижает себестоимость у неинтегрированных производителей стали и начинает оказывать давление на цены. Снижение спотовых цен в третьем квартале уже в четвертом приведет к снижению стоимости срочных контрактов для потребителей и окажет негативное влияние на цены готового проката.

Впрочем, вертикально интегрированные крупнейшие компании смогут поддержать цены или, по крайней мере, замедлить их падение. Поддержку ценам может оказать сокращение мирового производства стали. Снижение себестоимости сырья пока недостаточно для того, чтобы вводить ранее законсервированные мощности или увеличивать загрузку текущих, так как они не будут экономически эффективными.

Учитывая эти моменты, можно ожидать, что падение цен на сырье затянется и резкого отскока не произойдет; быстрое восстановление гораздо менее вероятно. Для металлургии наступили времена оптимизации долговой нагрузки, снижения издержек, избавления от непрофильных/нестратегических активов и повышения эффективности работы.

Динамики не будет

В своем октябрьском прогнозе мирового производства и потребления стали World Steel Association констатировала по итогам 2012 года рост видимого потребления металла в мире на 2,1%. Это почти в три раза ниже прошлогоднего показателя в 6,2%. Прогноз также предполагает, что в 2013 году спрос на сталь увеличится на 3,2% и достигнет рекордных 1,455 млрд тонн.

В начале текущего года на рынке наблюдался рост потребления по отношению к показателям четвертого квартала 2011 года, и все ожидали позитивной динамики во второй половине 2012 года. Однако из-за неопределенности с решением долговых проблем стран еврозоны и более мощным, чем ожидалось, замедлением промышленности Китая уже во втором квартале началось ухудшение экономической ситуации. Два этих фактора оказали существенное влияние на потребительскую уверенность и промышленное производство. Результатом стало снижение мирового спроса на продукцию металлургов и цен на сырье.

WSA прогнозирует рост спроса на сталь в Китае на 2,5%, до 639,5 млн тонн, в текущем году после 6,2-процентного увеличения в 2011-м. Меры государственного стимулирования экономики КНР (если они будут претворены в жизнь) могут немного подстегнуть восстановление уже в 2013-м и увеличить видимое потребление в стране на 3,1%, до 659,2 млн тонн.

Рост потребления стали в Индии по тем же причинам замедлится до 5,5% в 2012 году и до 5% в 2013 году — до 73,6 млн и 77,3 млн тонн соответственно. Долговой кризис в еврозоне снизит потребление стали в 27 странах региона на 5,6% в 2012 году. WSA оптимистично полагает, что в 2013 году еврозона отыграет часть этого сокращения и восстановит 2,4%. Странам СНГ пророчат рост спроса на 0,8% в 2012 году и 3,9% — в 2013-м. Для сравнения: в 2011 году этот показатель составил 13,8%.

Несмотря на то что ведущая отраслевая ассоциация не теряет оптимизма, на следующий год прогнозируется умеренно-негативная динамика: темпы роста спроса на сталь в мире замедляются. Крупнейшие игроки на рынке начинают постепенно сокращать свои инвестиционные программы, снижать производство и консервировать мощности ввиду их избытка. Развивающиеся страны покажут +3% и +3,7% по спросу в 2012 и 2013 годах соответственно. Для развитых стран эти показатели составят -0,3% и +1,9%.

Переориентация продаж

Отечественные металлурги пока не отчитались по итогам третьего квартала, который станет не самым успешным для них и продолжит оказывать давление на котировки. Дальнейшее снижение цен на прокат может привести к снижению выручки металлургов на 5-10%. Компании начнут публиковать операционную отчетность ближе к концу октября, а финансовую — с начала ноября. Но уже по итогам работы в первом полугодии можно отметить несколько тенденций.

Во-первых, практически все крупнейшие отечественные металлургические компании показали рост операционных показателей как по производству, так и по реализации за первые шесть месяцев 2012 года. Хороший рост демонстрировали производство и продажи продукции высокого передела — сортового, х/к и оцинкованного проката, проката с полимерным покрытием и метизов. Цены на г/к прокат на внутреннем рынке в конце второго квартала 2012 года немного снизились из-за избыточного предложения, а объемы производства труб большого диаметра резко сократились из-за завершения поставок на текущие проекты магистральных трубопроводов. При этом игроки отмечают, что во втором квартале ситуация на рынке оставалась сложной.

Во-вторых, у российских компаний происходит постепенная переориентация продаж на более стабильный внутренний рынок. Причина — падение спроса на экспортных направлениях и сезонное восстановление спроса со стороны трейдеров, строительного и машиностроительного секторов во втором квартале. Одновременно компании, имеющие активы в Северной Америке, где спрос на продукцию подстегнули автомобильный и строительный сектора, сумели компенсировать часть потерь на европейском рынке за счет своих североамериканских дивизионов.

В-третьих, несмотря на рост производства и продаж, из-за падения цен и отрицательного эффекта от изменения валютных курсов чистая прибыль резко сократилась. Так, "Северсталь" и НЛМК за полугодие снизили этот показатель на 49% и 54% соответственно, а ММК и "Мечел" получили убытки. "Мечел" вообще удивил участников рынка, показав убыток в размере $823 млн по итогам второго квартала, что, по мнению многих аналитиков, не позволит компании выйти в прибыль по итогам 2012 года.

В-четвертых, все компании высказывают осторожные прогнозы на краткосрочную перспективу. Результаты второго полугодия будут сопоставимы с результатами первого, а спрос в третьем квартале сохранится примерно на уровне второго. Внутреннее потребление стали будет увеличиваться благодаря активности в строительном секторе, но в настоящее время цены на сталь находятся на локальном минимуме.

Российские металлурги продолжат наращивать производство в текущем году и будут сокращать экспорт, переориентируясь на внутренний рынок.

Котировки вложений

Если рассматривать инвестиционную привлекательность российских металлургов, то можно отметить следующее: сложные времена открывают хорошие возможности войти в бумаги на привлекательных уровнях. Это касается не всех компаний, и речь идет не о спекулятивных операциях, а о долгосрочных вложениях. Акции металлургического сектора в случае неблагоприятного развития событий на рынке падают сильнее и быстрее других, но и восстанавливаются в числе первых.

С начала текущего года котировки "Северстали" показали наилучшую динамику и к середине октября практически вышли в ноль по сравнению с началом торгов в 2012 году. Капитализация НЛМК на российском рынке с начала года снизилась на 8%. При этом котировки компании падали почти на 26% в конце июля.

Цена акций ММК упала на 18%, а в третьем квартале снижение достигало 30%. Обыкновенные бумаги "Мечела" на сегодня теряют около 26% с начала года, притом что летом снижение достигало 36%. С 2010 года "Северсталь" прибавила 29,4%. НЛМК подешевел на 36,7%, ММК потерял 61,2%, а обыкновенные акции "Мечела" снизились на 60%. Практически все бумаги (за исключением "Северстали") сейчас находятся на уровнях лета 2009 года.

Тем не менее этим можно воспользоваться. От низких цен на сырье будут страдать вертикально интегрированные металлургические компании, менее интегрированные, такие, как Новолипецкий и Магнитогорский комбинаты, получат преимущество. "Северсталь" провела успешную реструктуризацию активов и снизила издержки, и это положительно отразилось на котировках. "Мечел" столкнулся с рядом сложностей и начал избавляться от нестратегических активов на относительно слабом рынке. НЛМК и ММК — к их бумагам стоит внимательно присмотреться, имея в виду долгосрочную перспективу.

Снижение котировок металлургического сектора дает хороший шанс войти в бумаги полуинтегрированных металлургических компаний (НЛМК, ММК) по низким ценам, после того как рынок учтет снижение финансовых результатов третьего и четвертого кварталов.

Максим Лобада, ИИС "Металлоснабжение и сбыт"

Относительная доля

Хотя состав участников российского рынка металлов стабилизировался по долям участия (%) и объемам поставок (тыс. тонн), первое полугодие показало, что из-за слабой экспортной конъюнктуры российские металлурги вынуждены были снизить объемы производства и реализации продукции. Об этом свидетельствует рейтинг ведущих поставщиков металлопродукции (по состоянию на 1 октября 2012 года), подготовленный специально для "Ъ" ИИС "Металлоснабжение и сбыт".

По мнению экспертов и руководителей отрасли, в 2013 году в России и на мировом металлургическом рынке следует ожидать жесткой конкуренции, антидемпинговых расследований, снижения экспорта стали и потребления сырья. К тому же российская металлургия утрачивает свои традиционные конкурентные преимущества, к числу которых относилась, в частности, низкая стоимость энергоресурсов и металлургического сырья.

Как и во всем мире, в России наблюдается перераспределение добавленной стоимости черной металлургии в сырьевой сектор. Как сообщалось в докладе НП "Русская сталь", за период с 2001 года индекс цен на сырьевые ресурсы для металлургии (железная руда, уголь, лом, прочее) вырос в 7,3 раза, в то время как индекс цен на горячекатаный прокат за тот же период увеличился только в 3,5 раза. Результатом этого стало радикальное снижение базовых показателей отрасли.

Консолидированная рентабельность предприятий снизилась с более чем 30% в 2007 году до 12% в текущем году, неконсолидированная — до 9%. А это уже совсем другие возможности для той же инвестиционной политики. Кроме того, снижение прибыльности российских металлургов не могло не сказаться на величине налоговых платежей. Даже теперь, спустя три года после провального 2009-го, объем платежей отрасли в бюджетную систему России едва дотягивает до 40% от уровня 2007 года.

Немалую лепту в увеличение себестоимости металлургической отрасли вносит и опережающий рост тарифов естественных монополий. С 2001 года расходы производителей на выпуск тонны проката выросли в 5,6 раза, в том числе стоимость электроэнергии увеличилась в 5,3 раза, железнодорожного тарифа — в 5,9 раза, природного газа — в 7,1 раза. А по статистике РЖД, среднее расстояние перевозки лома в России в 2010 году составляло 847 км, угля — 1320 км, готовой продукции на экспорт — 1641 км.

А после вступления в ВТО, по данным, обнародованным в докладе некоммерческого партнерства "Русская сталь" (обеспечивает 90% производимой металлопродукции в России), в зоне риска оказываются предприятия, обеспечивающие 52% металлопотребления, а это 22 млн тонн! Если к этому прибавить отмену и пересмотр соглашений с Евросоюзом и США, обязательные при вступлении в ВТО, то очевидно, что краткосрочный негативный эффект может перевесить планируемые выгоды.

Гораздо меньшее волнение последствия вступления России в ВТО вызывают у трейдеров. По большому счету металлопроводящие сети и каналы продвижения металлопродукции к конечным потребителям понадобятся и иностранным компаниям, для которых российский рынок окажется привлекательным. Причем ведущие российские металлоторговцы представляют внушительную силу, поставляя сопоставимые объемы продукции на рынок даже по сравнению со сбытовыми сетями крупных производителей проката.

Замедление динамики работы отрасли заставило производителей попросить поддержки государства. Основным аргументом металлургов стало то, что за последние десять лет в модернизацию отрасли было вложено около 1,2 трлн руб., причем более 695 млрд руб.— в три посткризисных года: с 2008 по 2010-й. В результате, по данным НП "Русская сталь", с начала 2000-х годов степень износа оборудования в черной металлургии РФ снизилась с 53,5% до 42,5%. Большое количество средств было направлено на модернизацию прокатных мощностей и освоение производства новой продукции высоких переделов. Это, в частности, такие проекты, которые были номинированы и получили премию "Металл-Экспо 2011" "Главное событие в металлургии России в 2011 году".

Главным драйвером рынка остается строительство, хотя и сжавшееся до объема государственных инвестиций в инфраструктурные объекты. Автопром и другие представители машиностроительной отрасли работают стабильно. Существенно упал спрос на плоский прокат со стороны трубной промышленности. Ограничителем агрессивного роста металлопотребления в России становится отсутствие масштабных программ.

Татьяна Игнатенко, ИИС "Металлоснабжение и сбыт"

Капитализация перспектив